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票据利率屡创新低 信贷需求待提振

连日来，票据利率持续低位，引起了市场及交易机构的广泛关注。
 
“每天都在见证历史，票据利率持续刷低，预计12月信贷投放难以达到预期。”正信票研创始人方明告诉《中国经营报》记者。
 
记者采访中了解到，票据利率创新低的主要原因是，实体经济融资需求较弱，商业银行缺乏信贷储备项目，不得不以票据充贷款；此外，一般信贷投放疲软的环境下，票据利率通常会在每年季度末呈明显下行趋势，特别是6月底和12月底。
 
银行“以票充贷”
 
12月21日，票据下行幅度加大，上海票据交易所显示，截至收盘，一年期国股银票转贴现利率为1.3384%，相比昨日下降13.38bp。一位票据人士告诉记者，在交易层面，农行、建行、兴业、平安、北京银行等大行有收票，中小机构继续收票，部分非银交易盘亦有建仓，买方需求强势。
 
“赚钱越来越难了，我们不收（票）了，有些缺信贷规模的机构不得不收。”某股份行人士透露道。
 
据了解，银行买卖票据，主要有交易和配置两个需求。在实际操作中，票据作为信贷规模的调节器，其配置属性强于交易属性。前述受访股份行人士表示：“（充信贷）规模因素强过价格了，所以价格打得那么低。”
 
广发证券(23.710, -0.17, -0.71%)固收刘郁团队指出，11月新增票据（人民币贷款口径）1605亿元，去年同期为804亿元，同比成都私人贷款当天放款个人多增801亿元，连续第6个月同比多增。从票据利率来看，11月票据转贴收益率在月末明显下行，指向月末银行可能仍用票据冲额度。而进入12月，票据收益率较11月末进一步下行。
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刘郁团队表示，以12月9日为例，3个月期国股银票转贴收益率低至0.5173%；1年期国股银票转贴收益率也降至1.9608%，与近期2.2%左右的DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）形成明显倒挂。这反映12月实体经济融资需求改善仍不明显，银行可能对12月贷款需求普遍持谨慎态度，继续在以票据冲贷款额度。
 
票据市场利率创新低，反映了市场的两个预期。一个预期是，票据市场预期12月信贷数据不乐观。国金证券宏观分析师段小乐认为：“传统上来看，商业银行本着早投资早受益原则，留给四季度的信贷额度本就不多。疫情以来，因为经济恢复的需要，才增加了年末的信贷投放。但下半年经济加速下行，内需疲弱，基建乏力，房地产行业下行走势确立，都使得商业银行缺乏信贷储备项目。虽然央行于12月6日下调了准备金率，但似乎并没有扭转票据市场参与者对12月信贷的悲观预期。”
 

另一个预期是，每年1月信贷火爆，票据利率将大幅上行，银行年初有开门红的传统，加上年初额度充足，所以历来年初都是信贷投放大月，汲取今年1月信贷投放过猛，不得不通过在票据市场“挥泪”卖票的教训，所以票据投资者优选明年1月能到期的票据品种，这才有从月初开始抢票的市场表现。
 
实体经济融资需求较弱
 
值得注意的是，票据利率下行的同时，同业存单利率出现上行。刘郁团队指出，1Y票据收益率降至1.59%，3M票据收益率降至0.09%；而股份行1Y存单发行利率则从上周（12月6日到12月10日）的低点2.65%，升至周五（12月17日）的2.72%，近4周存单净融资为负或处于较低水平，这也反映出一方面，银行继续以票据充贷款，另一方面成都地区借水钱，存单需求减少。
 
“在控制房贷、城投平台的情况下通过小微、碳减排、高科技、高端制造型企业的信贷投放短期内难以弥补房地产和城投的信贷收缩，因此信贷投放诉求强烈，对信贷资产的需求旺盛，导致票据这一信贷资产供不应求，这是票据利率暴跌的核心因素。”普兰金服副总裁周海滨如是说。
 
某城商行高级信贷经理谢进泉告诉记者，通常来讲，票据利率会在每年6月及12月中下旬下行明显，主要是因为金融机构持票需求增加，不排除信贷投放不足原因驱动。
 
票据利率下行，反映当前实体经济融资需求较弱。刘郁团队在研报中认为，12月上旬票据利率明显下行，月初银行以票据冲贷款额度，可能是银行对12月贷款需求普遍持谨慎态度。后续信用宽松预期，在情绪层面，其对长端利率的影响，重点在于信用宽松的实际推进情况。
 
“信贷需求不足主要原因在于，经济企稳基础尚需加固，疫情叠加导致社会投资增长放缓，有效信贷需求下降。今年以来，银行普遍信贷投放不足，主要是房地产调控升级，集中度管理约束房地产贷款（包括住房按揭）投放。另外，随着政府债务化解工作深入，平台贷款投放收紧。” 谢进泉指出。
 
具体而言，中国银行研究院博士后杜阳指出，随着国内疫情形势近期多次反复，实体经济虽然有所恢复，但仍然需求不足，企业发展仍处于相对稳健状态，融资需求回落。
 
根据中国人民银行披露的数据，三季度贷款需求指数为68.30%，较一季度下降11.87%，其中制造业贷款需求指数为67.40%，同样较年初下降6.65%。
 
不同行业信贷需求不足的原因也不尽相同。杜阳分析，在房地产行业，为了保证经济实现由规模增长向质量提升的平稳过渡，商业银行相关贷款业务的开展严格遵守“三道红线”的政策要求，力求实现房地产市场的软着陆，严格控制贷款需求；在服务业，受疫情反复影响，住宿和餐饮业、租赁和商务服务业增加值增速成都短期私人贷款仍难以恢复至疫情前增长水平，前三季度增加值两年平均增速仍然为负，行业的不景气同样将导致信贷需求不足问题。